第一章 绪论
第一节 研究背景及意义
一、研究背景
目前，我国经济发展进入了新的时代，我国经济已经从高速增长阶段转向高质量发展阶段。而推进经济高质量发展，就需要加快建设制造强国，并实现制造业转型升级。近年来，我国出台了多部政策支持制造业的升级。2015年5月19日，国务院发布了《中国制造2025》文件，提出了通过“三步走”实现制造强国的战略目标：到2025年迈入制造强国行列；到2035年，整体达到世界制造强国阵营中等水平；新中国成立一百年时，综合实力进入世界制造强国前列。2016年5月13日，国务院公开发布了《国务院关于深化制造业与互联网融合发展的指导意见》，提出进一步深化制造业与互联网融合发展，协同推进“中国制造2025”和“互联网+”行动，培育制造业与互联网融合新模式。2017年10月，十九大报告指出“加快建设制造强国，加快发展先进制造业”，“促进我国产业迈向全球价值链中高端，培育若干世界级先进制造业集群”，在此之后政策力度加大。在全球工业4.0浪潮以及国内“制造强国”政策的推动下，先进制造业在未来有望成为我国实体经济崛起的主要动力。
我国制造业在一系列政策推动下不断发展的同时，也面临着各种问题和风险。第一，我国制造业成本优势逐渐弱化。主要原因在于：一方面，制造业需要大量的劳动力，而我国劳动力成本上升比较快，这给制造业的发展带来了一定的压力；另一方面，我国制造业的部分原材料价格、税负成本和汇率成本等，在主要制造业国家中处于较高水平。第二，我国制造业自主创新能力有待提高。我国制造业的技术水平主要集中在中低层次，整体缺乏创新意识和能力，与发达国家相比具有很大的差距。第三，从整体上来讲，制造业产品存在品质问题，核心竞争力不足。市场上需要的是技术水平好、质量高、性价比高的产品，而制造业供给的产品不能够同时兼顾技术和质量两方面，所以需要进一步提高产品品质。由此可见，我国制造业的未来发展也面临着多方面的挑战。
近年来，我国制造业上市公司规模不断扩张，成长速度加快，企业的融资需求也在不断扩大，然而我国制造业发展面临的一个突出问题就是融资难融资贵。目前，我国实行的是紧缩性货币政策，制造业上市公司的融资成本增加，所获得的融资数额减少，所以企业不断扩大的融资需求很难得到满足。所以，在这样的环境下，当企业筹资决策失误时，会使得资本结构不合理，从而可能导致企业发生债务危机。当企业投资决策失误时，会使得企业进行盲目扩张，容易引起资金链断裂，从而发生财务危机。企业发生财务危机，会影响企业正常的生产经营和管理，不利于我国制造业的转型升级和可持续发展。
因此，本文基于突变级数法，从财务角度和非财务角度构建财务预警指标体系，并建立我国制造业上市公司财务预警模型，从而对企业财务危机进行预测，这对强化企业财务管理、避免财务失败和破产以及企业的健康持续发展具有重要意义。
二、研究意义
（一）理论意义
第一，丰富了财务预警理论。我国对财务预警的研究起步较晚，关于财务预警指标体系和预警模型的研究还需进一步发展和完善。本文在借鉴前人研究的基础上，针对制造业构造了财务预警指标体系，并基于财务预警突变级数法建立财务预警模型，对财务预警相关研究具有一定的理论指导意义，丰富了财务预警理论。
第二，强调财务预警理论的实际应用价值。本文将财务预警理论运用到我国制造业上市公司，以使企业可以根据预警信号找出危机产生的原因，并采取相应的策略予以应对，进而增强制造业上市公司的财务预警能力。这使得财务预警理论研究能够深入到公司实际之中，从而突显理论的实际应用价值。
第三，提高了财务预警模型的可行性。针对财务预警进行评价的方法有三种，分别是定性评价、定量评价、定性与定价相结合的方法。其中，第三种方法评价效果较好，经常采用多层次模糊综合评价法，而这种方法存在计算复杂、操作繁琐、对指标权重主观性较强的特点。基于此，本文采用突变级数法的原理，建立突变级数评判模型，避免了指标权重的主观性问题，在操作上具有可行性，能够为企业节约资源，同时可以对企业的发展状况进行评级和评价，具有很强的实用性。
（二）实际意义
第一， 有助于我国制造业企业的可持续发展。制造业企业要在激烈的竞争中生存和发展，不但需要制定合理的发展战略，提升技术水平，发挥自身优势，更需要随时关注在发展过程中可能出现的财务风险甚至危机。企业应该重视财务危机的危害，分析财务危机的成因，运用财务指标和非财务指标来构建财务预警模型，从对预测财务危机进行预测，从而从有效地避免财务危机。因此，本文研究能够帮助制造业企业对财务危机进行预警，避免财务危机的发生或扩大，促进企业的可持续发展，这对制造业企业具有一定的现实指导意义。
第二，有助于制造业上市公司的利益相关者做出合理决策。对制造业上市公司进行财务预警研究，有助于投资者掌握企业的财务状况，及时做出正确的投资决策，避免损失的发生；有助于金融机构判断是否向企业发放贷款，降低不必要的经济损失；有助于审计人员根据财务预警的结果确定重点审计范围，，从而增强审计工作的效率和效果；有助于政府部门和监管部门评价制造业上市公司的发展状况，并合理地分配资源，提高资源的配置效率。
第
三，具有一定的借鉴价值。本文对制造业上市公司进行财务预警研究，相关的理论与方法对于制造业中的非上市公司和其它行业可能具有一定的适用性。另外，针对制造业上市公司构建的财务预警体系对其它公司也可起到示范作用。因此，本文研究具有一定的借鉴意义。
第二节 研究内容及方法
一、研究内容
本文采用定性分析和定量分析相结合的方法，结合相关理论知识建立了财务预警模型。本文内容共分为以下六个章节，研究框架如图1所示：
第一章：绪论。本章主要阐述了文章的研究背景、选题的理论意义和现实意义，介绍本文的研究内容和研究方法，以及可能存在的创新点。
第二章：文献综述与理论基础。本章首先针对国内外相关研究进行了文献综述；然后界定财务预警等相关概念；最后介绍财务预警的有关理论。
第三章：我国制造业上市公司财务状况分析。本章首先阐述制造业的发展状况； 其次找出制造业上市公司面临的问题；然后分析制造业上市公司的财务特征；最后分析制造业上市公司的财务风险成因。
第四章：我国制造业上市公司财务预警指标体系的构建。本章首先介绍财务预警指标体系的构建原则；其次进行财务指标的选取；最后进行非财务指标的选取。
第五章：我国制造业上市公司财务预警的研究设计与实证分析。本章首先是确定研究样本及数据；其次通过检验进行财务预警指标的筛选；然后构建财务预警模型；最后进行财务预警模型的实证检验。
第六章：结论与建议。本章总结全文的研究结果，提出具有针对性的建议，并指出本文存在的不足及局限性。
二、研究方法
在研究方法方面，本论文运用的是理论分析与实证研究相互结合的一种方法。其中，理论分析部分：是首先分析国内和国外相关研究的现状，然后对财务风险、财务风险管理和财务危机的相关理论进行分析，以及财务预警的含义、功能、基本程序等理论，最后分析了目前几种财务预警分析方法的优缺点，并确定本文的预警模型方法；实证的研究部分首先将 2016年、2017年我国 A 股的上市公司中的制造业上市公司第一次被 ST 的22家公司以及与能够和它们进行配对的22家没有被 ST 公司作为本论文的研究样本，其中要求这些被配对的公司资产规模相近以及同行业，并选取这些样本公司的被 ST 前三年的相关财务数据作为本论文的样本数据来进行制造业上市公司的财务预警。其次，运用统计学中的 T 检验和 U 检验方法、多重共线性检验、因子分析方法及突变级数法等多种方法来建立本论文的预警模型。最后，通过检验相关的数据来检验因子分析模型其对制造业上市公司的财务危机的预测的准确性，并得出相应的结论
第三节 可能的创新
第二章 文献综述与理论基础
第一节 文献综述
一、财务风险
（一）国外相关研究
关于财务风险的研究，最初来源于西方学者，它是从风险管理理论逐渐发展而来的。
从20世纪初，美国学者开始了对风险理论的研究。综合A.H.威雷特，F.H.Kinght，C.A.williams等人的先后研究结果，风险具有三个基本特性，分别是风险是客观存在的、风险与不确定性有所差异、风险可以被预测。这为以后风险理论的深入探讨奠定了基础。20世纪50年代，莫布雷等人在《保险学》中介绍了风险管理的概念。20世纪70年代，在美国保险管理学会的推动下，风险管理的教育逐渐展开。
美国经济学家Robert I Mehr（1974）认为风险是一定条件下损失的不确定性。Haynes（1985）在《Risk as an Economic Factor》一书中提出了风险在经济学中的含义，认为风险是造成损失或损害的可能性，某种行为是否产生有害后果应该以其不确定性进行界定，若某种行为具有不确定，则该行为就已经反映了风险的负担。
Jordan（1995）在其著作《Fundamentals of Corporate Finance》中指出，债务筹资会增加股东的风险，他认为因为债务筹资所发生的这部分额外风险为公司股东的财务风险，并将财务风险定义为由于公司财务政策所引起的权益风险。
James C. Van Horn, John M. Wachowicz Jr(2001)在《Fundamental of Corporate Financial Management》中，宽泛地说明了财务风险包括可能丧失偿债能力的风险，以及因使用财务杠杆而导致的每股收益变动。
Paul Gerrans, Robert Faff和Neil Hartnett（2015）研究了个人投资者对财务风险的容忍度，结果表明在金融危机发生时，个人投资者的财务风险容忍度变化很小，即使存在重大的事件，财务风险容忍度在短期内也趋于平稳，但可能随着时间的推移会逐渐受到影响。
（二）国内相关研究
在我国改革开放后，市场经济逐步发展，企业财务风险也随之出现。随着改革开放的深入，人们开始意识到风险的存在。
我国学者对风险管理的研究是从20世纪80年代开始的。郭仲伟（1987）在《风险分析与决策》一书中，根据国外风险理论研究，系统地介绍了风险分析与决策中使用的模型和分析方法，他认为风险分析与决策的主要内容是风险的辨识与估计、发现存在的问题并对各种可能性进行研究。
刘恩禄和汤谷良（1989）根据西方财务理论，以财务活动为基础，提出了财务风险的定义，并指出财务风险具有综合性、模糊性、损失性、补偿性和进步性的特征。
向德伟（1994）在《论财务风险》一文中从筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险四个方面对企业财务风险的表现形式和产生原因进行了具体分析，为我国企业经济体制改革后财务风险管理的进一步研究奠定了基础。
周文斌（2001）在《企业财务风险的技术性防范方法》中，将财务风险划分为内部财务风险和外部财务风险，前者在一定程度上具有可控性，可通过一定的技术手段与内部控制进行防范和化解，而后者只能予以规避和转移。
李焰，陈才东和黄磊（2007）以复星集团为例，从融资约束角度考察了集团化运作对企业经营发展的影响。他们发现强调资本运作的集团化扩张模式，一方面放大了融资能力，另一方面会导致企业财务杠杆上升、财务风险加大。
纳鹏杰（2008）剖析了我国的上市公司企业集团财务风险产生的原因，分为以下八个方面：第一，分离式改制使优良资产流入上市公司，负担留在母体，集团公司易与其关联方进行非公允关联交易，进而从上市公司获得利益；股东为使股价上涨而采取非正常手段；因盲目扩张而陷入过度投资的境地；因迷信于资本市场，使得资本运作与产业运作相脱节；过度利用集团内部资本市场，以此掠夺资本市场资源；流动负债率偏高，“短贷长投”蕴含着巨大的财务风险；集团法人治理水平低，内控系统薄弱，难以化解财务风险；全员缺乏财务风险意识和风险管理文化。
孔远英（2010）认为财务危机的发生具有一个显现和恶化的渐变过程，具有可预测性，企业需要对财务风险有充分地认识，不断地优化应对策略。
张继德和郑丽娜（2012）在文章中提到，集团企业的财务风险既具有单体企业财务风险的分散性、投机性、综合性和客观性等特点，还具有更加复杂性、动态性、系统性和“牛鞭效应”等特点，从而难以识别、评估和管理。
宫海亮，迟旭升和徐婷婷（2014）实证检验了中小企业治理结构对财务风险的影响，结果表明：中小企业的股权制衡程度越高、高管持股比例越高、高管薪酬越高，公司的财务风险越低，即良好的治理结构能够有效地降低财务风险。
现代资产组合理论认为，多元化经营有利于企业分散财务风险。而吴国鼎和张会丽（2015）的实证研究结果表明多元化的经营并不能有效分散企业财务风险，这一结论对国企和民营企业同样适用。
陈茜和
田治威（2017）以33家林业上市公司为样本，通过因子分析法对所选取的财务指标进行分析，并采用聚类分析法根据样本企业的财务风险程度将林业公司归集为良好、一般、高风险三类，结果证明林业企业普遍存在着较高的财务风险。
通过以上文献，本文发现国内外学者对财务风险的研究主要集中在财务风险的定义、特征、分类、成因及影响因素等方面。而国外财务风险理论较成熟，我国在借鉴国外的理论和经验时，要结合实际情况，具体问题具体分析。
二、财务预警指标（可删除与第四章内容有重复）
（一）国外相关研究
（二）国内相关研究
三、财务预警模型
（一）国外相关研究
从始于20世纪30年代，国外学者开始展开对财务预警的研究，研究发展得比较成熟，研究重点在于预警模型的构建。财务预警模型主要可以分为两个类别：第一类是传统计量模型，包括单变量模型、多变量模型等；第二类是人工智能模型，包括人工神经网络模型、支持向量机模型等。
其一，单变量模型。
单变量模型是指运用单一财务比率指标的趋势变化来预测企业是否发生财务危机的财务预警方法。Fitzpatrick（1932）最早使用单变量模型，他选取19家公司并将研究样本分为破产组和非破产组，对比分析两组的财务数据并使用单个财务指标对企业财务危机进行预测，研究结果发现净利润/所有者权益、所有者权益/负债两个指标的预测效果最佳。
美国的William∙Beaver（1966）也利用单变量预警方法对1954-1964年间的79家破产公司和79家经营良好的公司进行了风险分析，经过检验发现单变量分析法用得较多的5个指标中，判断准确率最高的有3个指标，分别是：债务保障率、资产收益率和资产负债率。单变量分析债务法的优点是简单方便，缺点是不能准确地进行风险判断。
单变量模型认为，如果企业的经营状况良好，它的主要财务指标也会处在较好的水平；当主要财务指标中的某一个发生逆转现象时，则表明企业的经营状况出现了问题，需要经营者保持警觉。它的优点是操作简单；缺点是影响企业财务状况的指标有很多，而选择不同的单个指标来预测财务危机会得到不同的预测结果，甚至截然相反。
其二，多变量模型。
多变量模型是运用多个财务比率进行加权汇总，得到一个总指标数值进行财务危机预测的模型。Edward Altman(1968) 首先提出了多变量预警模型。他对美国的破产企业和非破产企业进行研究，利用数理统计分析并选择了5个财务指标，分别是营运资金/总资产、留存收/总资产、息税前利润/总资产、股东权益的市场价值总额/总负债和销售收/总资产，建立了Z计分模型，利用Z值判别企业是否破产，提高了财务风险预警能力。
Blum（1974）第一次使用现金流量指标评价企业财务危机发生的可能性。研究中选取了1954—1968年的115家财务危机公司和115家运转正常的公司进行分析，运用多变量判别分析法构建了包括“净现金流量/负债总额”的财务危机预警模型。
Altman, Haldeman, Narayanan（1977）提出了ZETA模型，该模型对Z计分模型进行了改进。ZETA 模型采用了多个变量，分析更全面，缺点是过多的指标有可能相互矛盾和制约。
Quinlan（1979）通过对比分析各种应用于企业财务风险预警模型的优缺点，将熵理论引入到财务风险预警的研究，并利用熵值法对财务风险预警指标进行筛选，提高了财务数据的精确度与使用效率。
P.Wu(2016)认为财务风险预警的构建十分有必要，因此在传统的财务风险和收益的风险管理之间进行非相关性分析的基础上，建立了多元线性预警模型，并且实证结果表明该模型是有效的。
多变量模型是一种综合评价方法，当需要进行财务预警时，把多个财务比率一同引入到模型中，然后通过模型运算得出一个最终数值，再根据这个数值来判别企业是否面临着财务失败或破产。它的优点是对财务危机预测的准确度比较高；缺点是该模型要求自变量必须是正态分布的，存在比较严格的假设；随着时间的推进，对危机的预测精确度会大幅下降等等。
其三，条件概率模型。
Ohlson(1980)和Zavgren(1985)通过引入对数概率(Logistic)和概率单位(Probit)回归方法进行财务风险预警。Logistic和Probit模型都是条件概率模型，Probit模型要求样本是正态分布，Logistic模型对样本不做要求，但是计算过程相对复杂些。
Ohlson(1980)率先规范将多元逻辑回归模型运用到财务危机预警实证领域，他根据美国1970-1976年间105家破产公司和2058家非破产公司组成配对样本，采用9个变量建立了预测一年内破产、两年内破产和一年或两年内破产的3个Logistic模型，预测准确率都在90%以上，分别为96.12%、95.55%、92.84%。
Norman和Bartczak（1985）运用两种模型：即多变量模型和条件逐步逻辑回归模型，分别对1971-1982年60家申请破产的公司和同期230家非破产公司进行研究，结果表明：两个预警模型具有同样预测效果。
其四，人工神经网络模型。
人工神经网络模型是一种模仿动物神经网络行为特征，进行非线性、自适应信息处理的算法模型，这种模型具有模拟人部分思维的能力。Odom和Sharda（1990）提出人工神经网络方法对财务状况进行预警，对65家破产公司和65家经营良好的公司采用了1975-1982年样本进行了风险分析，结果表明预警结果不仅准精确率高，而且预测性好。
Coats和Fant（1992）利用47家财务危机公司和47家健康公司的数据来验证神经网络模型的预测效果，其拟合度达到100%，该模型用于财务危机公司的预测准确率达91%，从而证明了神经网络模型能够准确地预测公司财务危机。
Altman, Marco,Varetto(1994)也采用人工神经网络对企业进行了财务状况风险预警，相对于线性模型来说取得了较理想的结果。
Koh和Tan（1999）对 165 家财务危机公司和165 家财务健康公司进行研究，选取了资产负债率和速动比率为解释变量，分别建立了人工神经网络模型和 Probit 模型，研究结果表明，人工神经网络模型的准确性要远远高于Probit 模型。
人工神经网络模型包括输入层、隐藏层和输出层三个层次，其中输入层用于接受外部环境输入的信息，它的神经元数量由输入量决定；隐藏层负责学习、内部运算和数据修正，处在输入层与输出层之间，它的神经元数量一般为经验值；输出层用于接受隐藏层的信息，并将数据传递给外部环境，它的神经元数量由输出类别决定。它的优点是没有严格的假设条件，拥有较强的自学习能力、联想存储能力容错性和高速寻找优化解的能力；缺点是理论抽象，适用性、科学性和准确性有待提高。
其五，支持向量机模型。
支持向量机（即SVM）是Corinna Cortes和Vapnik等在1995年首先提出的，该方法是建立在统计
学习理论的基础上，根据有限的样本信息针对模型的复杂性，即对特定训练样本的学习精度，和学习能力，即无误地识别任意样本的能力，在两者之间找到最佳折衷，以期获得最好的推广能力。它在解决小样本、非线性及
高维模式识别方面具有很多独特的优势，并能推广应用到
函数拟合等其它
机器学习问题中。在机器学习中，支持向量机是与相关的学习算法有关的监督学习模型，它可以分析数据，识别模式，用于分类和回归分析。
FanA和Palaniswami（2000）建立了基于SVM的财务危机预警模型，采用欧氏距离方式，将同类向量之间的距离进行最小化处理、将非同类向量之间的距离进行最大化处理，从而实现对预警指标的筛选。
VanGestelTetal（2003）将SVM应用到财务危机预警模型中，基于最小二乘法构建了LS-SVM财务危机预警模型，实证检验结果表明预警模型的准确率达到89.91%。
Wolfgang和 Hardle等人（2005）通过对2001-2002年间84家企业进行实证研究，将SVM应用到财务危机预警研究中，研究结果证实SVM不仅能够从经济数据中获取信息，分类效果好，而且还可以运用到如企业评级等其它领域。
（二）国内相关研究
20世纪80年代，我国学者开始研究企业的财务预警问题。我国学者对财务预警的研究较晚，大多是在西方学者的研究基础上，利用西方学者构建的模型和方法展开研究。
其一，单变量模型。
在财务预警观念和方法的应用和推广方面，吴世农、黄世忠和佘廉等人作出了贡献。吴世农、黄世忠1986年首次介绍了企业破产的分析指标和预测模型，讨论了利用平均数区间估计方法的单变量预测模型和R∙AFisher判定方法的多变量预测模型；佘廉则于1990年首次提出了企业逆境管理理论并创立了企业财务预警管理体系。在此之后，我国财务预警研究得到了极大的丰富与发展。
陈静（1999）采用1995-1997年间的财务数据，对1998年的27家ST公司和27家非ST公司进行单变量分析以及二类线性判定分析。在单变量分析中，发现在流动比率、负债比率、、净资产收益率、总资产收益率之中，流动比率和负债比率的误判率较低；在多元线性判定分析中，采用负债比率、流动比率、总资产周转率、净资产收益率、营运资本/总资产等财务指标构建的模型，在公司发生ST之前的3年内能具有较好的预测效果。
陈洪波、高燕军（2003）采用了单变量模型来判别非ST公司的财务风险状况，研究结果发现使用现金流量指标能够较好地评价公司的真实利润。鲍新中和刘应文（2007）从现金流量角度构建了基于现金流量的财务危机预警模型，研究发现，现金流量能够高效地预测财务危机发生的概率。
冯春琳（2013）采取单变量分析法，分别选取了代表公司偿债能力的两项财务指标，研究发现两组的预测效果差异明显，同时提出在今后的研究中要扩大研究数量。
其二，多变量模型。
周首华、杨济华(1996)通过调整和更新指标对Z计分模型进行修正，建立了F分数模型。该模型在考虑现金流量变动因素之后，加入了现金流量预警自变量，避免了Z计分模型的缺点，这对于财务预警模型的发展与创新做出了探索和贡献。
顾晓安（2000）将预警系统划分为两个系统，分别是短期预警系统和长期预警系统。他在长期预警系统的研究方法方面采用了功效系数法，从四项能力中选取了有代表性的8个指标，构建了长期财务风险预警系统，从而对研究对象进行综合评分。
孙坤等（2014）采用Z计分模型针对2010-2012年间的创业板上市公司，建立了多元回归模型并进行风险预警分析，提出了创业板上市公司具有财务柔性的特点，并提出可以将财务柔性管理与其他方法结合来控制企业财务风险的建议。
王君萍（2016）等运用主成分分析法选取13个指标，建立了能源行业财务风险分析模型。
其三，条件概率模型。
吴世农等（2001）针对70家财务状况差的公司和70家经营正常的公司，选取了6个预测指标，分别应用Fisher判定法、多元判定法和Logistic回归分析法建立预警模型。实证结果表明，3种模型均具有较高的准确性，其中Logistic回归分析法误判率最低；在指标选取方面，净资产报酬率的判别最准确。
陈良华（2005）采用回归方法对沪市公司样本进行研究，结果发现现金流量与表决权的偏离度、第一大股东持股比例和独立董事比例等公司治理变量，与财务危机之间具有一定的相关性，而引入这些指标的模型能够达到较高的预测精度。
白承彪（2010）运用Probit模型和Logistic模型，对2007-2009年之间沪深两市出现首亏现象的57家制造业公司及其配对制造业公司进行对比分析，结果表明两种模型均可以较好的预测上市公司财务危机，其中Logistic模型的预测效果要优于Probit模型。何惠珍（2010）针对Ohlson的研究过程进行分析，通过对保险业上市公司的财务预警模型进行比较，同样发现Logistic模型的预测效果要比Probit模型更好。
李红梅等（2013）将Logistic回归分析法与Fisher值相结合，建立了财务风险预警，对制造业上市公司进行了财务预警分析。
其四，人工神经网络模型。
王春峰等（1999）利用BP神经网络法对商业银行的信用风险进行预测，结果发现神经网络具有自学能力强、非线性映射能力强等优点，能较好地进行财务风险预警。
耿东等（2014）将BP神经网络与Logistic回归分析法结合起来，提出了基于Logistic的BP神经网络动态财务风险预警模型，对深沪 A 股高新技术制造企业面板历史数据为样本进行了实证研究。
黄晓波等（2015）利用因子分析与BP 神经网络，选取98家制造业上市公司，包括ST公司和非ST公司，构造了财务风险预警模型。
何珊（2016）针对高端装备制造业，以28家上市公司2012-2014年财务数据为样本数据，利用BP神经网络构建了财务风险预警模型，并进行了实证研究。
张漫漫等（2016）利用基于多层感知器的神经网络技术构建财务风险预警模型，取得较好效果。
其五，支持向量机模型。
惠守博，王文杰（2006）利用支持向量机建立财务预警系统、进行财务风险监控，给出了财务评价指标体系及其量化方法，利用支持向量机的分类能力建立了财务预警的模型。他们利用上市公司的财务数据进行训练和评估，证明了基于支持向量机的财务预警模型的可行性和实用性，实验表明支持向量机在小样本情况下具有良好的非线性建模能力和泛化能力。
周晓斌和崔宝同（2008）通过对72家上市企业的财务数据，建立了支持向量机的企业财务预警模型，并利用该模型对上市企业进行两类和三类模式识别。他们还分析了采用不同核函数和参数的仿真结果，表明与传统的财务预警相比，SVM模型具有非线性和良好的泛化能力。
吴冬梅和朱俊等人（2010）利用因子分析、均值检验和相关性分析分别对财务指标和公司治理变量进行筛选，得到具有代表性的指标变量，然后利用支持向量机方法进行实证分析。研究结果表明，支持向量机模型对于企业破产风险有较强的预测能力，通过与财务指标下的模型结果进行比较，发现引入流通股比例、第一大股东持股比例和股权集中度等公司治理变量后，模型的预测能力更强，该方法具有一定的实际应用价值。
王妹禧（2017）结合双正交混合核函数，获得基于点对点形式映射样本高纬度空间差，并按照平面对应的支持向量机混合双交核函数向量最优解，利用样本向量集在SVM模型上的混合核函数的双正交解向量进行线性规划，从而获得基于SVM的双正交混合核函数对上市企业财务危机预测集。结果证实，修正SVM的双正交构建的混合核函数能较好地反映上市企业财务危机预警指标的现实适用性。
四、文献述评
国外对财务风险预警模型的研究较早，起源于20世纪30年代。Fitzpatrick(1932)提出了利用财务指标进行企业破产预测，开始了对财务风险预警的相关研究。由于最初缺少统计学理论基础，所以对财务预警研究的相关因素缺乏充分考虑。后来出现了多变量预警模型，Edward∙ Altman(1968)提出了Z计分模型。Altman, Haldeman, Narayanan(1977)提出了改进的Z计分模型——ZETA模型。此后，Ohlson(1980)和Zavgren(1985)建立了基于Logistic和Probit回归方法的财务预警模型。从20世纪90年代开始，又逐渐出现了人工神经网络模型和支持向量机模型等，对于财务预警模型的研究不断得到完善。
我国学者对财务预警的研究较晚，开始于20世纪80年代中后期，主要是在国外学者对预警模型和方法的研究基础上展开研究。起初是吴世农、黄世忠(1987)探讨单变量预测模型和 R∙AFisher判定方法的多变量预测模型。后来学者们进行了Z计分模型、F分数模型、人工神经网络模型、支持向量机模型等的研究，在进行理论研究的基础上展开了大量的实证研究。
从国内外学者对财务预警的研究中可以发现，目前对于财务预警方面的研究大多为财务指标选取及预警模型的验证方面，其中尚且存在着一些问题。第一，关于财务预警的研究大部分采用通用的风险预警模型，在指标的选取和预警模型的构建上缺少对行业或具体企业的财务风险预警的考虑和应用。第二，目前我国对财务预警的研究相对于国外较少，还有很多需要完善的地方。总之，财务风险预警模型研究还处于不断地探索阶段，尤其是国内将财务预警应用到企业经营上要经历一个循序渐进的过程，需要不断改进和完善。因此，从财务指标和非财务指标两个角度，针对我国制造业上市公司建立财务预警模型，进行财务危机预测，值得我们去探索与研究。
第二节 相关概念界定
一、财务危机
广义上来说财务危机是指为企业明显无力按时偿还到期的无争议的债务。但国内外学者因研究侧重点不同,对财务危机的认识还没有一个统一的定论。
西方学者自20世纪90年代起就围绕公司的财务危机预警进行陆续的研究。
Beaver（1966）认为“企业存在破产、拖欠偿还债务、透支银行账户或无力支付优先股股利四项中的任何一项,将列为失败企业”,即认定为发生财务危机的企业。Altman（1968）主要是依据美国破产法界定破产企业,认为是“进入法定破产的企业”均为财务危机企业。
Ross等人（1999）则认为可以从四个不同角度对财务危机进行定义第一,企业失败,即企业清算后仍无力支付债权人的债务第二,法定破产,无力偿还合理的到期债务,企业和债权人向法院申请企业破产第三,技术破产,即企业无法按期履行债务合同第四,会计破产,无法满足会计核算的基本前提之一“可持续经营”,即企业的账面净资产为负,资不抵债。由此可见,国外对财务危机的界定主要有已经破产的企业、进入破产程序的企业、无力偿还本息的企业和资不抵债的企业四大类。
文中对于财务危机企业的划分结合了国内外学者的定义和我国证券市场的实际情况, 即将上市公司是否被特别处理（ST）作为企业是否出现财务危机的界定依据。
二、财务预警
其实预警的理念最早是源于军事的领域，主要是遇到危险前的警示。现在，
预警通常都是在对某方面的预测的基础之上，运用相关的指标去预测未来的发展
情况和所承担的风险的大小，并及时地提示相关的决策者，以便他们快速地采取相应的措施来避免这些风险、尽量地减少损失 [25] 。
本论文将财务预警定义为：以公司总体目标为标准，依照公司的会计信息以及财务报告等能够反映出财务信息的资料，运用相关的理论知识（如统计学等），并采用一定方法以及分析软件，构建合理的准确的模型预测系统。具体来说就是，搜集并整理目前公司在经营管理活动中的财务信息资料，将这些数据资料运用一定的方法进行处理，并带入到相应的分析软件之中，快速地检测公司是否存在着危机，并对公司的运营的效果来进行分析和评价。若真的存在危机迹象，则发出预警信号，及时做出防范，采取措施，从而规避财务风险。一个良好的财务预警系统，能够提高公司的防范风险的能力，促使公司一切的财务管理活动一直处于安全又可靠的环境之中，进而来实现公司的财务目标[26]。
三、财务预警功能
1、搜集整理信息功能。财务预警是通过搜集与公司市场的需求、公司本身的财务情况和经营情况等各种相关数据以及相关信息，并对这些财务数据资料进行整理分析和比较来展开预警的。因此，及时地、准确地搜集并整理真实的相关信息是财务预警非常重要的一个功能[27]。
2、监测功能。一个合理有效的财务预警系统，能够对公司的生产经营活动全过程地跟踪和监控，将监测的结果与公司之前设定的目标及标准作对比，就可以及时地辨别出所出现的偏差。当这种偏差可能会危及到企业的生产经营，就会及时地提出警告，提醒相关责任人及时地找出应对的策略，避免这种潜在的风险给企业带来不必要的损失。
3、诊断功能。通过对公司的财务状况的跟踪以及监测的结果的对比分析，采用当前公司的管理方面的技术和诊断方面的技术来核算并考核，最终对公司的生产运营的情况做出合理的判别，快速地发觉公司在运营过程中出现的问题以及产生这些问题的根源，使公司的管理者们能够快速应对，并采取有效地控制以及防范措施，阻止公司的财务情况更深入的恶化。
4、治疗功能。根据监测和诊断出的结果，公司的管理层会针对公司所出现问题的源头，制定出比较有效的解决办法，来解决公司生产经营过程之中出现的问题，并纠正这个过程之中的偏差及过失。
5、辅助决策功能。完善的公司财务预警可以为公司管理者们提供相关信息，以便他们能够做出合理的决策，并保证这个决策的可行性以及科学性，进而促使公司生产经营活动能够可持续发展下去，使公司的生产经营过程能够安全地、可靠地、有序地进行。
6、免疫功能。根据公司财务预警所提供的信息，公司能够非常详尽地且具体地记录下财务危机产生的原因、财务危机产生的趋势变化和，并且快速地采取消除财务危机的相关措施以及提出应对建议，来改进公司目前在财务管理上以及生产运营之中的不足，进而不停地提升公司自身的免疫能力。
第三节 财务预警的相关理论
一、企业生命周期理论
生命周期理论是建立财务危机预警理论的基础。该理论的主要观点是：任何一个公司都和世间生物有机体一样要经历一个从出生到死亡的自然发展历程。企业的生命周期一般包括起步、发展、成熟和衰退，在不同的发展阶段所表现出来的财务特征也截然不同。在起步阶段，公司的投资需求比较大，可变因素多，不确定性太大，风险较高；成长阶段，公司的生产经营规模不断扩大、生产效率也有所提高，但仍然面临很多不确定性风险，随时可能会被市场淘汰；成熟阶段，企业发展相对稳定，利润总额巨大，资金实力强，生产规模壮大，但是其获利的空间也逐渐降低，市场竞争力会有所下降；衰退阶段，企业的产品销售达到临界点，产量降低，效益下降，市场逐渐萎缩。企业生命周期理论揭示了企业在其内在推动力的作用下是如何的发展变化，并且对其在不同发展阶段的特征进行了预测和解释，同时也给出了明确的解决办法。该理论让我们认识到了建立财务危机预警的重要性和必要性，同时对预警机制的建立也有很大的借鉴作用。
二、内部控制理论
内部控制是调动企业自上而下（包含管理层和基层）的全部职员参与实行的，进而实现控制目标的过程，由此可知，公司组织开展的内部控制归根究底是主要对内部财务进行监控的、要求全部职员参与的、动态的过程。另外，企业作为一个大的整体，内部各部门之间既相互独立又紧密联系，这就要求各部门既要做好自己的工作，账目清楚，同时又不能以自我利益为中心而相互伤害。所以，对企业而言，如果监管不力、内部控制制度不健全、各部门的责权不明确等很有可能使得各部门之间为了一己私利而严重损害整个企业的利益，最终使企业管理陷入混乱，严重者可能会使企业面临生存危机。反之，较好的内部控制则可以使企业事先预知可能发生的风险，及早的采取措施进行防范，进而使损失降到最低，从而确保企业健康、长久、有序的发展下去。
三、危机管理理论
危机管理通常在说公司组织通过对现在的以及未来可能发生的危机的识别及评判，采取合理措施，动用相关资源应对危机，从而达到化解危机缩小其破坏程度或者把危机转变为机遇为企业所用的目的，由此我们可以得出，企业危机管理其实是一个包括情境、资源、沟通和行为等在内的管理体系。危机管理理论确定了企业经营安全大于利益的中心思想、强化非程序化的管理制度和仅处理非常规事项为主的领导方法的实效性、基于公司预警管理理论而采用的机动多变和非扩充化的公司经营政策，使得企业不仅仅只注重于对危机发生后的各种负面影响的公关处理和对损失的补救，而是会通过一定的方法建立危机预警红线，并密切关注，把可以通过采取一定措施避免的危机化解于源头之内，另外不能避免的危机在以后的经营过程中逐渐化解，如此一来，企业才能够从容不迫的应对危机使损失降到最低，进而稳定公司的生产经营活动，保持良好的财务状况。
四、系统非优理论
该理论认为，系统内的所有状态都可以归结为两点：“优”和“非优”。根据该理论的主要思想，企业财务危机预警将所有企业的经营管理活动区分为“优”和“非优”两种状态，所谓“非优”，即在企业的财务管理活动中存在效率低下，财务管理制度失控，甚至出现财务决策失误、管理混乱等现象所导致的所有可以接受的过程和结果，反之则为“优”。要想明确的区分这两种状态，关键在于确定这两者的界限，然后运用预警理论对企业经营管理活动的运行状态进行甄别和监控，从而可以对企业经营管理的“非优”状态进行预警和控制，保证企业财务经营管理的健康发展。
第三章 我国制造业上市公司财务状况分析
第一节 制造业上市公司发展状况
制造业是指根据市场的要求，对物料、设备、能源、资金、工具、信息、技术及人力等制造资源，通过一系列的制造过程，将其转化为可以供人们在生活中使用和利用的工业品或生活消费品的行业
自中国加入世界贸易组织之后，我国制造业在国民经济中的地位更加重要，它不仅推动了我国国民经济的快速发展，而且解决了我国大部分劳动力剩余的问题，进而促进了中国的经济走向繁荣。目前中国制造业无论是在国内的市场还是
国外的市场都有着举足轻重的位置，其中，制造业上市公司是整个制造业有很强的代表性。根据证券监督管理委员会颁布的《上市公司行业分类指引》可知，深、沪两大证券交易所的上市公司一共分为 13 个行业，其中制造业上市公司包括 10大类，具体如下 C0 食品、饮料；C1 纺织、服装、皮毛；C2 木材、家具；C3 造纸、印刷；C4 石油、化学、塑胶、塑料；C5 电子；C6 金属、非金属；C7 机械、设备、仪表；C8 医药、生物制品；C9 其他制造业
截止到 2014 年 6 月，我国市场上存在上市 A 股 2519 只，其中沪市 948 只，深市 1571 只；存在上市 B 股 21 只，其中沪市 9 只，深市 12 只，而制造业上市公司共 1524 家， 占整个上市公司总数的 60%，如下表 3.1。由此可知，制造业上市公司在我国上市公司中的地位是非常重要的。
（需要最新数据）
近年来，市场竞争越来越激烈，大部分行业都受到了这个大环境的影响，制造业也不例外，其中科技含量相对较低的传统制造行业尤为严重，在上市公司中经常会出现被 ST、*ST的这类公司。目前，此类的制造业上市公司的经营业绩呈现出逐年下滑的趋势，情况不是很乐观，若不及时采取有效的改进预防措施，最后难逃被退市的危机。
通过以上分析，我国制造业上市公司未来的发展仍需要加大对财务危机的警惕，故建立一个合理有效的财务预警机制，对公司可能发生的财务危机进行有效的预防是非常有必要的。同时，公司的管理经营者们也可以利用财务预警系统反映出的问题，合理地及时地去处理并解决生产管理中的问题，使公司在现有的条件下创造最大的财富。
第二节 制造业上市公司面临的问题
制造业上市公司由于其门类繁多且工艺相对复杂等特点，所以在生产经营过程中存在着诸多问题。
1、存货变现风险大
在流动性资产中，存货的流动性是最差的。企业的库存商品过多会占用企业的流动资金，会降低企业的短期偿债能力。创业板上市公司借入短期负债的公司比较多，短期偿债务的能力必须强，提高短期债务偿还能力的有效途径就是企业要切实加强对存货的管理。
存货管理风险主要有三种：规模风险、价格风险和不良存货风险。其中，存货的规模风险是指企业实际存货的多少，多于最佳存货量或者少于，都能造成风险。保持一个最佳存货量，能使企业存货成本保持最低，存货短缺会增加因缺货造成的成本提高，而存货过多同样也因占用不必要的资金，相对增加了经营成本，同时对企业在短期内偿还债务的能力造成困难[36]。存货的价格风险是指由于各种因素造成的企业存货价格不稳定而造成的不利影响。创业板上市公司多为高新技术企业，当市场中出现新的替代品时，可能造成本企业存货价值下降从而造成损失。不良存货存在的风险是指由于技术和存货的库存时间等因素，造成存货的性能、质量等跟不上市场的需求，使得存货积压甚至报废的风险。创业板市场上的公司科技含量相对较高，对生产技术的要求较高，企在生产技术方面落后可能造成企业存货过时甚至报废。
2、收益过度分配
股份公司针对发放股利及其数量、时间而制定的一系列方针政策，称为股利政策。从广义上说，这一系列方针政策主要有，明确股利发放的日期，明确股利发放的比率，以及用股利发放再筹集资金等事宜。狭义而言，确定股利发放比例就是股利政策。它涉及保留多少盈余和支取多少普通股利，这两者之间的比例关系，对公司发展的影响等问题。
就股利支付率而言，创业板上市公司要比在主板市场上高，股利支付率大于百分之五十的偏多。创业板上市公司多处于成长阶段，资金需求量大，较高的股利支付率会使企业内部资金积累不足，造成财务风险。创业板上市公司在收益分配方面主要存在以下两种风险：
①股利支付率高，企业偿债能力降低
创业板上市企业测算公司的收益分配数额，是由下一会计年度预计投资所需的资金量和外部能够募集到的资金量合理推算出来的。筹集到的资金，除满足企业投资所需的资金外,还要用于偿还企业已到期的债务。一旦收益分配过度，而此时创业板企业又面临资金短缺，特别是在涉及资金数量过大的情况下，将会导致其偿还能力不足，甚至会面临难以偿还到期应付债务的困境，对企业下一步经营造成极大被动和隐患[37]。
②企业再筹风险大小，受股价影响
由于多数上市公司属于技术企业并且处于企业的成长阶段，需要大量的资金，这使得企业选择低股利政策，以满足企业研发费用及企业运营费用的需求，这可能会导致企业的股价下跌。股价下跌会对企业再次筹资时产生不利影响。
3、赊销货款回收时间长
制造业上市企业不能收回应收帐款的风险，称信用风险；上市企业应收账款占用企业资金，致使不能取得进一步投资收益的损失，称机会成本风险；上市企业的客户信誉调查费用、应收账款账目管理费用以及应收账款收账费用等，称管理成本风险；上市企业不能收回应收账款产生的损失，称坏账损失风险。制造业上市企业最大的应收账款即信用风险就是坏账损失风险。坏账风险既可导致企业收不回贷款，实现盈利,甚至可导致企业连本金都收不回来。企业应收账款数额与一般坏账损失成本的关系成正比例,企业的应收账款数额越大即意味着,企业发生坏账损失的可能性就越大。
第三节 制造业上市公司的财务危机特征
在最近几十年中，中国制造业发展迅猛。我国的钢铁、水泥及化学制品等产量稳居世界前列。中国企业竞争力报告显示，制造业是沪深两地一千多家上市公司中的主为。制造业为我国创造的利搁占了相当大的比重，其中运输仓储、水电煤炭类和采掘业类企业也占据着非常重要的地位。然而目前我国制造业也存在着不少问题，其财务危机主要呈现如下特征：
一、总量供大于求，需求不足
市场供大于求的情况令制造业企业生产利用率逐渐下降，平均维持在百分之六十多，相当一部分甚至连一半利用率都不到；消费需求少会直接造成消费率降低。现阶段高收入国家的消费率为80%，而我国的消费率只有50%多，远低于高收入国家，甚至低于世界低收入国家的消费率（70%），生产大于消费的情况会使一部分产品闲置起来，影响整个制造业经济的正常运转。
二、我国制造业行业结构不甚合理
我国制造业结构随着改革开放的发展虽然得到了很大调整，但技术密集型资本品在制造业中的份额仍然很低，与世界制造业结构相比，其比重仍然偏低。纺织、化工类制造业所占比重下降较多，而在制造业中所占比重与世界整体水平相接近的消费品内部，食品业的比重要低于纺织业，另外，印刷业、精密仪器制造业等低污染产业的比重低于世界平均水平，表明我国制造业的国际竞争力还不够强，需要进一步提升。
三、经济效益不佳
对上市公司数目扩张的盲目追求使得我国制造业的整体素质不高，制造业经济增长较快，而经济效益低下，二者形成明显对比。我国制造业企业平均资金利润率不足10%，成本费用利润率平均在3%左右。除烟草加工业外，其他行业的资金利润率不到5%，食品加工和纺织业在制造业全行业中处于亏损的状态。
四、负债率较高
据统计，我国制造业的平均负债率为60%左右。虽然负债率高并不意味着企业一定会发生财务危机、经营状况不佳，但是在如此高负债率的冲击下，我国企业必须保持高度的经济效益才能在高负债率的情况下实现可持续发展。制造业为我们提供了丰富的物质保障，是国民经济工业化产业的主体，更是社会进步之根本和综合国力之标志。一个国家想要实现工业化，必须高度发达的制造业为前提，加快速制造业的发展和结构调整，对于加快产业优化升级、推进新型工业化进程具有非常重要的实际意义
第四节 制造业上市公司财务危机成因分析
国内学者和国外学者针对导致制造业上市公司发生财务危机的原因，尤其是导致公司丧失偿债能力的原因，进行了系统而又深入的研究分析。各种研究结果表明，导致公司发生财务危机的最主要原因是经营管理和财务管理方面不完善因素。邓白氏公司（权威研究机构）曾对此做过实证研究，其研究结果说明导致公司财务失败甚至是破产的因素比例如下：缺乏管理经验和管理无能高达94%[35]，由此可以看出，管理是否得当对于公司能否发生财务危机至关重要。其中，经营管理和财务管理是制造业上市公司避免财务危机发生的最为突出的关键因素。具体如下两个方面：
一、经营管理影响因素
1、盲目扩张、采取多元化经营战略
20世纪50年代，马考维茨投资组合理论诞生，它影响着那个时代美国企业的发展方向：多元化经营战略。在该理论诞生前，在制造业行业中很少有采用多元化经营的，但据统计，该理论问世后的1970年，在美国最大企业中排名前500的企业中，有94%采用了多元化经营战略，正是这种多元化经营战略使得很多企业在复杂的战争背景下能够继续生存并发展下去。多元化经营战略通常包含核心产品的相关多元化和非相关多元化两种形式。1982年，美国学者彼得斯和沃特曼在《追求卓越》中指出：企业的产品与核心产品的相关程度的高低决定着企业的盈利能力的强弱[36]。但是不恰当地采用多元化经营战略，会使企业陷入财务危机的风险。中国第一冰柜企业－澳柯玛制造业上市公司从管理层决定向新领域进军开始，就出现资金紧张，甚至资金链断裂现象，这正是盲目地实施多元化战略致使公司陷入了财务危机境地[37]。浙江江龙控股集团、五环氨纶实业集团有限公司和金雄轻纺集团在2008年的全球金融危机中受到严重的打击，甚至不得不面临破产的窘境，导致这种境地除了全球经济大环境影响外，同样公司盲目地扩张是导致其资金难以周转，陷入财务危机境地的原因 [38] 。一直以来多元化经营都很受中国制造业上市公司的青睐，但是盲目地实施多元化经营战略，不但会使公司的资源在多个业务领域被分散，而且还会严重削弱公司的核心竞争力，甚至会丧失公司原有的竞争优势，因此，要在保留自身核心竞争力的前提下，根据公司自身的发展情况，综合考量后，适当地采用多元化经营战略。
2、不良的公司治理机制
公司治理机制是现代企业为了处理不同利益相关者之间关系，形成公司既能有效制衡又能实现公司既定经济目标的一整套的制度安排[39]。Djankov、Claessens(1999)在研究中得出结论：在发生财务危机的公司之中，不良的治理机制是普遍现象[40]。有些制造业上市公司的大股东利用高持股比例去干扰董事会的一些决策，并利用其控制权侵占公司的资金以为自己获取不合法利益和进行关联交易等现象，使公司的正常生产经营和生存受到不良的影响，增加了面临财务危机的概率。因此，制定良好的公司治理机制避免公司陷入财务危机有一定的作用。
3、不健康的公司文化
公司文化是公司为解决自身的生存和发展问题而树立形成的，被组织成员认为有效而能够共享和共同遵循的基本信念和认知。公司的全体员工的凝聚力正是通过它也创造的，进而可以促使公司有更好的发展。然而中国很多的制造业上市公司在自身文化建设方面还很欠缺，并没有把公司的文化放在一个重要的位置，这往往会让公司陷入财务危机的境地。因此，要建立一个健康的公司文化可以降低财务危机的可能性
二、财务管理影响因素
1、财务信息质量问题因素
近年来，我国制造业上市公司对于财务资料进行粉饰甚至是造假的事件已经屡见不鲜了。叶华在2008年指出，在1260家上市公司中就有117家公司存在着会计造假的问题[41]。我国制造业上市公司的关于财务预警的研究，都是通过大量的财务数据来建立财务预警模型的，并根据研究结果及相关数据进行分析，最后提出建议。故对于制造业上市公司的财务预警研究，财务数据的真实可靠是前提。然而，目前我国制造业上市公司在使用会计制度以及准则时，会有多种选择，这样对于某些财务信息，制造业上市公司就会有可操作性。同时，制造业上市公司财务人员专业性水平以及职业道德操守参差不齐，也会造成财务信息失真的可能[42]。
2、投资决策失误因素
刘探在2010年的《中小企业财务困境的成因及对策分析》指出美国企业倒闭的诸多原因之中，企业管理者经营不善以及投资失误的比例高达94%[43]。其中，投资决策是公司在对某一个项目进行投资之前进行的分析、研究以及最后的方案选择。由于它在所有决策之中是最重要的且最关键的决策，因此它一旦失败，将是企业最大的失误，往往会导致公司面临亏损甚至是倒闭的危机。故投资决策在财务管理中是一个至关重要的职能[44]。通过上一章节对财务危机的研究可知，制造业上市公司发生财务危机，通常都会存在投资决策失误的问题。具体表现在不能根据市场上的供需关系及时地开发适应市场的新产品；未能充分地判断新领域的风险，盲目地扩张；未能根据整个大环境的变化改变营销策略等等。
3、过度负债因素
制造业上市公司的财务危机的现状中，可以发现其资产负债率较高。过高的负债比率不但会增加公司的财务风险，还会增大公司的财务杠杆，加大了公司发生财务危机的可能性。具体来说，如果负债率过高，超出了债权人的心理承受的程度，公司将很难筹集到资金，进而影响公司的正常生产运营；同时，过高的负债比率，会加剧公司短期内还款的压力，很可能导致不能按期偿还借款，使公司陷入信任危机等。而经过实证分析，主营业务盈利能力不足、大股东占用上市公司资金以及存在巨额的对外担保是公司过度负债导致财务危机的主要原因[45]。
4、资金流动性差因素
公司能够正常经营发展下去的必要条件就是保持合理的资金流动性[46]。若资金得不到有效的管理，随时会导致公司支付能力不足，甚至是影响公司的正常经营和继续生存下去的可能性。由上一节可知，被特别处理的制造业上市公司的存货周转天数以及应收账款周转天数都比较长，大量的存货和应收账款不但占用了公司的大部分流动资金，而且还会增加很多的坏账准备，进而增加了公司的成本费用。最终会导致公司的资金周转不灵，甚至使公司不得不面临财务危机的风险。
5、不健全的财务管理制度因素
企业生产经营活动能够顺利进行的重要保证是健全的财务管理和控制制度，然而我国一些制造业上市公司在财务管理方面，处于长期混乱的状况，例如：对于如何使用货币资金并没有严格的审批制度；在固定资产的核算方面，对于固定资产的标准、分类、计价及折旧方面等并没有做出详细且具体的规定；在成本费用方面，没有制定明确的计算和摊销口径；在企业投资方面，没有建立严格的资金监控制度等等。不健全的财务管理制度，会增加公司财务信息的不真实和财务造假等现象的可能性，这对于公司的经营管理者来说，做出既合理又正确的决策是很困难的，进而会增加公司发生财务危机的可能性。
